中金发布研报，目前阿里巴巴港股和美股分别交易于 22 和 18 倍的 FY26 和 FY27 非通用准则市盈率，维持收入和利润预测不变，采用 SOTP 估值，基于 FY27 给予电商业务 15x P/E 和云计算业务 7x P/S，对应美股和港股目标价 204 美元和 197 港币，较前次上调 34% 和 35%，维持跑赢行业评级，较当前股价有 24% 和 25% 上行空间。中金主要观点：受邀参加 2025 年阿里云栖大会，阿里集团 CEO 提及超级人工智能三阶段，阿里云定位全栈人工智能服务商，将加大基础设施投入。阿里正推进 3800 亿元 AI 基础设施建设并计划追加投入，数据中心能耗规模上行意味着 CAPEX 和 AI 收入大幅上行。通义发布系列新模型，能力全面提升，是全球领先开源模型生态。看好阿里云商业价值释放和对公司估值提振。风险提示包括宏观经济及监管不确定、竞争加剧、AI 进展不及预期。